Stable ou pas stable ? Le mot « stablecoin » est censé être un gage de sécurité. Pourtant, l’histoire récente de la DeFi est jonchée de token ayant perdu leur ancrage au dollar, laissant derrière eux des investisseurs un peu désemparés. Le dernier en date, le xUSD de Stream Finance, vient de nous offrir une étude de cas magistrale sur la fragilité de la confiance et les dangers des montages financiers opaques. Le 4 novembre 2025, ce qui devait être un pilier de stabilité s’est effondré, perdant jusqu’à 70% de sa valeur en quelques heures. Observons ensemble l’anatomie d’une chute annoncée.
Cette analyse vous est proposé par 21M 
, la communauté des investisseurs cryptos à l’origine du Club 25%.
xUSD : Chronique d’un effondrement
Tout a commencé par des murmures, des doutes qui ont commencé à circuler sur les réseaux sociaux ce dimanche dernier. Des utilisateurs avisés avaient remarqué des incohérences, un écart entre les actifs prétendument gérés par Stream Finance (plus de 500 millions de dollars) et ce qui était réellement visible sur la blockchain (à peine 160 millions). Puis, la machine s’est emballée. Le xUSD a commencé à dériver doucement sous la barre symbolique du dollar.
Le coup de grâce est tombé hier, lorsque l’équipe de Stream Finance a publié un communiqué : un gestionnaire de fonds externe, à qui le protocole avait confié une partie de ses actifs, venait de déclarer une perte sèche de 93 millions de dollars.
Les investisseurs se sont rués sur les plateformes d’échange comme Camelot et Uniswap pour vendre leurs xUSD à n’importe quel prix. Ce qui n’était qu’un léger décrochage s’est transformé en chute libre. Le xUSD, qui valait un dollar, s’est écrasé pour atteindre un plancher dramatique de 0,30 dollar. Face à l’hémorragie, Stream Finance n’a eu d’autre choix que de suspendre tous les dépôts et retraits, piégeant les utilisateurs restants et officialisant l’état de crise.
La boîte noire du rendement : un modèle à haut risque
Contrairement à d’autres catastrophes DeFi, l’effondrement de xUSD n’est pas le résultat d’un hack ou d’un exploit de smart contract. La cause est plus insidieuse. Elle réside dans le modèle économique même de Stream Finance, un système hybride complexe et opaque qui mélangeait des stratégies DeFi on-chain avec une gestion de fonds off-chain.
Pour générer des rendements attractifs, Stream Finance utilisait une technique agressive connue sous le nom de « recursive looping ». En termes simples, le protocole empruntait et réempruntait plusieurs fois les mêmes actifs pour amplifier artificiellement les rendements. Cette stratégie a créé un effet de levier monstrueux, estimé à plus de 4 fois : pour 530 millions de dollars de prêts en cours, il n’y avait en réalité que 170 millions de dollars de garanties réelles. Le système était une poudrière qui n’attendait que d’exploser.
La perte de 93 millions de dollars par le gestionnaire externe a été l’étincelle qui a tout fait exploser. Avec un tel niveau de levier et une collatéralisation insuffisante, le protocole était incapable d’absorber le choc. La chute du xUSD n’était pas un accident, mais la conséquence logique et inévitable d’un modèle de risque insoutenable, caché derrière la promesse de gains faciles.
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Une leçon amère pour la DeFi
L’affaire Stream Finance démontre que les rendements élevés cachent presque toujours des risques proportionnels, même s’ils ne sont pas immédiatement visibles. La dépendance à des gestionnaires externes et à des stratégies off-chain crée des boîtes noires qui sapent le principe même de la transparence de la blockchain.
Alors que Stream Finance a engagé des avocats pour enquêter et que les régulateurs commencent à s’intéresser de près à ces modèles hybrides, les investisseurs, eux, ont déjà tiré leurs conclusions. La panique s’est même propagée à des protocoles partenaires comme Beefy ou Silo, illustrant la nature interconnectée et le risque de contagion au sein de la DeFi.
L’avis de 21M
21M est la communauté des investisseurs cryptos à l’origine du Club 25%, une stratégie conçue pour générer un rendement stable de 25% par an, pendant 10 ans, sans trading actif.
Le succès dans l’investissement crypto repose sur une connaissance solide de l’écosystème et des protocoles. Des solutions existent comme les rendements sur stablecoins via des protocoles DeFi sûrs. Mais pour cela, il est impératif d’être bien formé et entouré pour éviter tous les problèmes que nous avons observé récemment.
Chez 21M , nous défendons une autre vision de la performance : celle qui ne repose ni sur la spéculation, ni sur le trading directionnel, mais sur des mécanismes de rendement mesurables, transparents et décentralisés.
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