Les jetons crypto commencent à apprendre les recettes de Wall Street. Hyperliquid, Uniswap et Aave utilisent désormais une partie des revenus de leurs protocoles crypto pour racheter ou détruire leurs propres tokens. Pour Matt Hougan, directeur des investissements de Bitwise, le marché n’a pas encore intégré ce changement structurel.
Points clés
- Matt Hougan (Bitwise) décrit une crypto entrée dans une ère guidée par les revenus, avec des cours en retard sur ce basculement
- Hyperliquid reverse environ 97 % de ses frais à son Assistance Fund pour racheter du HYPE en continu
- Uniswap a activé son fee switch et détruit 100 millions d’UNI de trésorerie, Aave rachète environ 1 million de dollars d’AAVE par semaine
- Déblocages de jetons, nature discrétionnaire des programmes et flux institutionnels captés par les ETF expliquent le décalage avec les prix
Hyperliquid, Uniswap et Aave transforment leurs revenus en rachats
« La crypto entre dans une ère guidée par les revenus, et les prix des jetons n’ont pas encore rattrapé ce basculement. »
Matt Hougan, directeur des investissements de Bitwise – Source : Compte X
Hyperliquid présente par exemple le modèle le plus direct. La plateforme de produits dérivés affecte plus de 97 % de ses frais au rachat de HYPE par l’intermédiaire de son Assistance Fund. D’après Matt Hougan, ce mécanisme a déjà mobilisé plus de 2 milliards de dollars.
Au deuxième trimestre 2026, Hyperliquid aurait dégagé 169 millions de dollars de revenus et consacré 141 millions aux rachats de HYPE. L’activité de la plateforme produit ainsi une demande régulière pour son propre jeton.
Uniswap a adopté une mécanique comparable avec sa réforme « UNIfication ». Le protocole a activé son fee switch sur ses pools v2 et v3 de plusieurs réseaux : une partie des frais alimente désormais un système de destruction d’UNI. La gouvernance avait parallèlement approuvé un brûlage rétroactif de 100 millions d’UNI détenus par la trésorerie. Selon M. Hougan, environ 107 millions de jetons ont maintenant été détruits.
Aave rachète également son actif sur le marché. Lancé en avril 2025, son programme avait permis à la DAO d’acquérir plus de 205 000 AAVE en dix mois, pour environ 42 millions de dollars. Son budget reste toutefois ajustable selon les revenus du protocole, la liquidité et les conditions de marché.
Enfin, Pump.fun, Aptos et d’autres projets suivent une direction similaire. Une proposition examinée par la communauté Solana prévoit également d’augmenter fortement la part des frais détruite.
Protocles crypto : Une nouvelle méthode de valorisation, avec plusieurs limites
Pour le responsable de Bitwise, ces mécanismes modifient la manière d’évaluer les cryptoactifs. Les investisseurs peuvent désormais comparer les revenus d’un protocole à la valeur de son jeton, puis mesurer la part des recettes effectivement utilisée pour réduire l’offre ou soutenir les rachats.
M. Hougan estime que cette évolution pourrait se généraliser aux applications décentralisées et aux blockchains de couche 1 au cours des 12 à 24 prochains mois. Si les protocoles redirigeaient largement leurs revenus vers leurs jetons, certaines valorisations pourraient selon lui au moins doubler.
Cette comparaison avec les actions conserve néanmoins des limites importantes. Un détenteur de tokens ne possède généralement aucun droit juridique sur les revenus du protocole. Les rachats et les destructions reposent souvent sur des décisions de gouvernance qui peuvent être modifiées ou suspendues.
L’effet sur le cours n’est pas non plus automatique. Les déblocages de jetons peuvent remettre davantage d’unités en circulation que les rachats n’en retirent. Ces programmes sont aussi cycliques : lorsque l’activité diminue, les frais et les sommes disponibles pour les financer reculent simultanément.
La thèse de Bitwise ne repose donc pas sur une promesse de hausse mécanique. Elle marque plutôt le passage progressif d’un marché fondé sur les récits à une analyse des revenus, des dépenses et de l’offre. Les tokenomics ne remplacent pas les résultats : elles commencent enfin à pouvoir être confrontées à eux.
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