La face cachée des ETF. Alors que le cours du Bitcoin a subi une correction brutale, chutant d’un sommet à 126 000 $ en octobre pour atteindre la zone des 60 000 $, un indicateur semble surprendre par sa solidité : les actifs sous gestion des ETF spot aux États-Unis. Malgré la division par deux du prix, ces fonds conservent environ 85 milliards de dollars d’actifs, représentant plus de 6 % de l’offre totale de BTC. Si beaucoup y voient un signal d’accumulation massive de la part de détenteurs de long terme (HODLers), l’analyste Markus Thielen, fondateur de 10x Research, apporte une nuance cruciale à cette lecture du marché.
- Le Bitcoin a subi une chute spectaculaire de son cours, mais les actifs sous gestion des ETF spot aux États-Unis ont étonnamment bien résisté.
- Malgré cette apparente stabilité, la prédominance des stratégies d’arbitrage au sein des ETF souligne un manque de conviction haussière réelle sur le marché.
Une structure de détention dominée par l’arbitrage et les teneurs de marché
Selon lui, la stabilité des capitaux au sein des ETF ne reflète pas uniquement la conviction d’investisseurs pariant sur une hausse directionnelle. Ainsi, en analysant les rapports institutionnels (filings 13F) de la fin d’année 2025, on s’aperçoit que 55 % à 75 % des parts de l’ETF IBIT de BlackRock sont détenues par des teneurs de marché (market makers) et des hedge funds spécialisés dans l’arbitrage.
Ces entités ne cherchent pas à s’exposer aux variations de prix, mais utilisent les ETF pour des stratégies de couverture ou pour capturer des écarts de prix entre le marché comptant et les contrats à terme (futures). Ces acteurs maintiennent donc en réalité des positions considérées comme « neutres ».
Par conséquent, leur présence massive explique pourquoi les sorties de capitaux sont restées limitées à seulement 8,5 milliards de dollars malgré le crash : leurs positions sont mathématiquement liées à d’autres instruments financiers, les rendant moins sensibles à la panique vendeuse que les investisseurs particuliers ou les fonds directionnels.
ETF Bitcoin : Un signal moins haussier qu’il n’y paraît pour le futur du prix
Cette structure de propriété suggère que la résilience des ETF n’est pas nécessairement le prélude à un rebond immédiat. Markus Thielen note que les teneurs de marché ont déjà commencé à réduire leur exposition d’environ 1,6 à 2,4 milliards de dollars au quatrième trimestre, alors que le Bitcoin s’échangeait autour de 88 000 $.
Ce mouvement traduit une baisse de la demande spéculative et une réduction des besoins en inventaire pour l’arbitrage. En résumé, si les 85 milliards de dollars stockés dans les ETF offrent une certaine stabilité structurelle au réseau, ils ne représentent pas une pression acheteuse dormante.
Le marché reste donc dépendant d’un retour des flux directionnels réels. Pour les investisseurs, surveiller les prochains rapports institutionnels sera déterminant pour identifier si les véritables détenteurs de long terme prennent le relais des arbitragistes, ou si le désintérêt actuel des teneurs de marché risque de prolonger la phase de stagnation du Bitcoin.
L’évolution récente des ETF Bitcoin aux États-Unis démontre que la conservation de 85 milliards de dollars d’actifs ne constitue pas, en soi, une garantie de reprise immédiate. La prédominance des stratégies d’arbitrage et des positions neutres des teneurs de marché signifie qu’une part importante de cette liquidité est structurelle et décorrélée d’une réelle conviction haussière. Pour que le bitcoin retrouve une dynamique positive, le marché devra probablement compter sur un retour des investisseurs directionnels de long terme, capables de compenser le désengagement progressif de ces arbitragistes observé lors du dernier trimestre.
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