Hier, Michael Saylor a posté sur X un graphique retraçant l’historique complet des achats de Bitcoin de Strategy, accompagné d’une légende aussi courte qu’électrique : « What’s next? » (« Quelle est la suite ? , et après ? »). Ni montant, ni date, ni source de financement annoncée. Rien. Juste une question qui suffit, à elle seule, à faire tourner les moulins à rumeurs du marché. Normal : ça fait trois semaines que Strategy n’a pas touché un seul satoshi, et l’entreprise a même vendu une partie de sa réserve début juillet. De quoi se demander si le pape du « jamais vendre » n’est pas en train de réécrire, discrètement, ses propres commandements.
- Michael Saylor a suscité un choc sur le marché en publiant un graphique intrigant sur X, questionnant l’avenir des achats de Bitcoin par Strategy.
- Strategy, après des semaines sans achat, a vendu 3 588 BTC pour financer ses dividendes, remettant en question sa stratégie de ne jamais vendre.
Le silence qui en dit long : trois semaines sans achat
Depuis le 22 juin, Strategy n’a rien acheté. Un délai qui peut sembler anodin, sauf qu’il tranche avec des années de rachats hebdomadaires quasi ritualisés. Pire, ou plus révélateur : le 5 juillet, la société a vendu 3 588 BTC pour environ 216 millions de dollars, une opération assumée pour couvrir ses versements de dividendes trimestriels et mensuels. Un choix qui aurait été impensable il y a encore un an, à l’époque où Michael Saylor martelait que la vente de Bitcoin n’était même pas une option sur la table.
Strategy détient aujourd’hui 843 775 BTC, soit environ 4,02% de l’offre totale et définitive de la cryptomonnaie. Un trésor colossal. Sauf que ce trésor ne finance pas les dividendes tout seul. La société dispose d’une réserve annoncée à environ 3 milliards de dollars, de quoi couvrir environ 20,4 mois d’obligations de dividendes sur ses actions préférentielles, qui s’élèvent à 1,763 milliard de dollars par an. Vingt mois, ça paraît confortable. Sauf que ce chiffre fond, lui aussi, à chaque trimestre qui passe.
Quand la prime disparaît, la martingale se grippe
Il y a un détail que Michael Saylor évite soigneusement de mentionner dans son message énigmatique : Strategy ne se paie plus la prime dont elle a longtemps profité en Bourse. Fin juin, la fameuse mNAV (la valeur d’entreprise rapportée à la valeur du Bitcoin détenu) est passée sous la barre de 1, un seuil symbolique franchi pour la première fois depuis des années, selon CoinDesk. Concrètement, le marché valorisait alors l’entreprise en dessous de ses propres avoirs en Bitcoin, l’équivalent d’acheter un coffre-fort moins cher que l’or qu’il contient.
Or toute la mécanique de Strategy repose sur cette prime : émettre des actions à un cours gonflé, utiliser le produit pour acheter du Bitcoin, et répéter l’opération. Sans prime, plus de carburant. L’entreprise a donc dû bricoler ailleurs : deux programmes de rachat d’actions à 1 milliard de dollars chacun, et une autorisation à vendre jusqu’à 1,25 milliard de dollars de Bitcoin pour financer réserves, dividendes, intérêts et rachats. Bref, une gestion de trésorerie beaucoup plus active, et beaucoup moins dogmatique, que ce que Saylor a longtemps vendu à ses actionnaires.
Reprise des achats, gestion prudente ou pur coup de com’ ?
Ce qui est certain, c’est que ce tweet ne dévoile aucune option en particulier. Trois scénarios restent ouverts : Strategy pourrait relancer ses achats dès que les conditions de marché redeviennent favorables, continuer à préserver son cash pour honorer ses dividendes, ou tout simplement laisser sa position inchangée le temps que la tempête passe. Michael Saylor, en pro de la communication qu’il est, sait pertinemment qu’un post minimaliste génère plus d’engagement qu’un communiqué détaillé, et plus d’attention gratuite sur un titre qui en a bien besoin après plusieurs mois de dévissage. Notre article sur le revirement de Saylor concernant la vente de Bitcoin revenait déjà, en juin, sur ce basculement stratégique.
D’autres sociétés cotées qui ont copié la stratégie de Strategy ces deux dernières années, de Metaplanet au Japon à Semler Scientific aux États-Unis, devront tôt ou tard répondre à la même question : que faire quand la prime de marché qui justifiait tout l’édifice s’évapore ?
L’article « Et après ? » : Michael Saylor laisse planer le doute sur Bitcoin est apparu en premier sur Journal du Coin.
