Michael Saylor a raconté cette semaine avoir demandé à ChatGPT comment financer Strategy quand le marché des obligations convertibles était saturé. Selon son récit, cette réflexion a conduit à deux nouveaux titres cotés au Nasdaq et à environ 15 milliards de dollars levés. Un an plus tard, les chiffres montrent ce que cette architecture coûte réellement. Le formulaire déposé auprès de la SEC le 3 août permet de suivre l’argent, des dividendes versés jusqu’aux bitcoins vendus pour les financer.
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Saylor cherchait un nouveau financement : ChatGPT lui a suggéré une autre voie
Début 2025, Strategy détenait environ 30 milliards de dollars de bitcoins et occupait, selon Saylor, la première place mondiale parmi les émetteurs d’obligations convertibles. L’entreprise avait déjà largement utilisé ce marché. Pour poursuivre les achats de bitcoin, Saylor cherchait un autre véhicule de financement.
Il a expliqué avoir posé la question au chatbot d’OpenAI, qui aurait confirmé la faisabilité du montage et déroulé les étapes à suivre.
Deux nouveaux instruments ont suivi. STRK, lancé en janvier 2025, est une action de préférence convertible à 8 %, un titre qui verse un dividende prioritaire à ses détenteurs, avant les actionnaires ordinaires.
Puis STRC, introduit le 24 juillet 2025 à 90 dollars l’action, pour 2,52 milliards de dollars levés.
Saylor attribue à cette démarche près de 15 milliards de dollars de capitaux levés. Il affirme également que STRC introduit une action de préférence à dividende variable qui n’avait encore jamais été créée sous cette forme.
Des travaux consacrés au marché américain des actions de préférence à taux variable font pourtant remonter leur apparition à 1982, avec plus de 5 milliards de dollars émis en 9 mois, principalement par des banques. Les statuts de plusieurs d’entre elles, déposés dès 1983, décrivent déjà un dividende recalculé chaque trimestre.
La revendication de Saylor porte donc sur la manière dont Strategy a adapté ce mécanisme à son propre financement. C’est cette adaptation qui mérite d’être examinée de près.
Pour maintenir STRC autour de 100 dollars, Strategy augmente son dividende
Sur les titres à dividende variable des années 1980, le taux découlait d’une formule arrêtée à l’émission et indexée sur les bons du Trésor américain, que l’émetteur ne pouvait pas modifier sans l’accord des porteurs.
STRC fonctionne autrement. Strategy fixe le taux, par paliers de 0,25 point. Le prospectus de STRC affiche l’objectif : maintenir le cours autour de la valeur nominale de 100 dollars.
La trajectoire est publique. Le taux a démarré à 9 % en août 2025. Il a monté chaque mois pendant 7 mois consécutifs, jusqu’à 11,5 % en mars 2026, puis s’est maintenu à ce niveau jusqu’en juin.
Le 31 juillet, Strategy a confirmé le relèvement du taux de dividende à 12 % annuels à partir du 16 août. Depuis le vote des actionnaires en juin, les dividendes sont versés tous les 15 jours.
Le mécanisme vise à maintenir STRC autour de sa valeur nominale de 100 dollars : lorsque le titre cote sous ce niveau, Strategy peut relever le taux de dividende afin de soutenir son cours.
STRC a évolué autour de sa valeur nominale de 100 dollars pendant plusieurs mois avant de décrocher brutalement en juin alors que le bitcoin plongeait vers ses plus bas de l’année. Le titre est tombé jusqu’à environ 74,5 dollars, soit près de 25 % sous sa valeur de référence, avant de remonter vers 95 dollars début août.
Pour payer ses dividendes, Strategy commence à vendre des bitcoins
Les dividendes versés sur l’ensemble des actions de préférence ont atteint 400,7 millions de dollars au deuxième trimestre 2026. Un an plus tôt, la même ligne pesait 49,1 millions. Dividendes et intérêts cumulés représentent aujourd’hui environ 1,76 milliard de dollars par an.
Le 29 juin, Strategy a présenté un nouveau cadre de gestion du capital permettant notamment de mobiliser une partie de ses bitcoins pour renforcer sa trésorerie et financer ses obligations financières.
Cinq semaines plus tard, l’entreprise a mis ce dispositif en pratique. Entre le 27 juillet et le 2 août, 1 638 bitcoins ont été vendus pour 104,73 millions de dollars, à un prix moyen net de 63 957 dollars. Alors que le prix de revient moyen du stock s’établit à 75 419 dollars.
Sur les 104,73 millions de dollars récupérés, 52,4 millions ont servi à payer les dividendes dus aux détenteurs d’actions de préférence et 52,3 millions à racheter des actions STRC.
912 143 actions STRC ont été rachetées pour 81,2 millions de dollars, soit 89,02 dollars l’unité, alors que leur valeur de référence est de 100 dollars.
Le dividende est calculé sur la valeur de référence de 100 dollars. À 12 %, ces 912 143 titres représentaient donc environ 10,9 millions de dollars de dividendes par an. En les rachetant, Strategy réduit d’autant sa charge annuelle de dividendes, tant que ces actions ne sont pas réémises.
Après cette vente, le stock de Strategy est tombé à 842 138 bitcoins, contre 843 738 BTC le 26 mai.
MSTR, dollars, bitcoin : Strategy active tous ses leviers de financement
Strategy dispose également d’un autre levier : vendre ses propres actions MSTR pour lever des dollars.
Sur la semaine du 27 juillet, Strategy a ainsi cédé 3 011 361 actions MSTR pour 290,6 millions de dollars nets. Sur cette somme, 250 millions ont porté la réserve en dollars à 4 milliards, 28,9 millions ont complété le rachat de STRC et 11,7 millions ont rejoint la trésorerie.
Fin juin, Phong Le, directeur général de Strategy, décrivait cette évolution comme le passage d’une émission de capital à sens unique à une gestion active du capital.
Strategy dispose encore de 893,8 millions de dollars pour racheter des titres de préférence et de 1 milliard de dollars pour racheter des actions ordinaires.
L’entreprise de Michael Saylor dispose ainsi de plusieurs leviers pour gérer ses obligations financières, entre émissions d’actions, réserve de dollars, rachats de titres et ventes de bitcoins.
Cette architecture doit désormais fonctionner alors que le bitcoin évolue sous le prix de revient moyen du stock de Strategy.
Avant de regarder le rendement, il faut comprendre comment il est produit
D’où vient le rendement ? Qui en fixe le niveau ? Avec quel argent est-il payé ? Qu’est-ce qui peut interrompre le mécanisme ?
Un investisseur qui s’intéresse au rendement de STRC dispose déjà de suffisamment d’éléments pour en comprendre la mécanique. Le prospectus explique comment Strategy fixe le taux, tandis que les dépôts hebdomadaires permettent de suivre les ventes de bitcoins et l’utilisation des liquidités.
Ces questions restent les mêmes lorsqu’on passe du Nasdaq à la DeFi. Un rendement affiché sur un protocole a lui aussi une source, un mécanisme, un payeur et un point de rupture.
Les identifier permet de comprendre ce qui produit réellement le rendement, qui en supporte le coût et dans quelles conditions il peut disparaître.
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Le prochain relevé hebdomadaire permettra de voir comment Strategy continue de gérer ses dividendes, sa réserve de dollars, ses rachats de STRC et son stock de bitcoin. Pour l’investisseur, le rendement affiché n’est que le point de départ. L’essentiel est ensuite de comprendre qui le paie, pourquoi il existe et ce qui pourrait faire disparaître le mécanisme.
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