Une digue qui fuit de toutes parts. Les contrôles de capitaux, arme historique des États pour retenir l’épargne à l’intérieur de leurs frontières, semblent perdre une partie de leur efficacité face aux stablecoins. Dans une étude portant sur plus de 130 économies, trois chercheurs de la Banque des règlements internationaux (BRI) montrent que les flux de jetons adossés au dollar réagissent très peu aux restrictions de change.
Points clés
- La BRI a comparé dépôts en devises et flux de stablecoins dans plus de 130 économies : les deux augmentent en période de stress macroéconomique
- Contrairement aux dépôts bancaires, les flux de stablecoins ne réagissent quasiment pas aux contrôles de capitaux ni aux restrictions de change
- Les entrées de stablecoins sont suivies de dépréciations des monnaies locales et d’écarts entre taux de change officiels et implicites
- Le FMI reconnaît des paiements transfrontaliers plus rapides et moins chers, tout en alertant sur la souveraineté monétaire des économies fragiles
Plus de 130 économies passées au crible par la BRI
Les chercheurs Boris Hofmann, Aaron Mehrotra et Jan Paulick ont comparé dans leur étude intitulée « Dollarisation and monetary control: what lessons for the rise of stablecoins ? » deux moyens d’accéder au dollar : les dépôts bancaires libellés en devises étrangères et les stablecoins indexés sur le billet vert.
Premier constat, ces deux formes de dollarisation répondent aux mêmes fragilités économiques. La demande augmente notamment lorsque la monnaie locale perd rapidement de sa valeur ou qu’une crise bancaire ou souveraine menace l’épargne des ménages.
Le comportement diverge toutefois lorsque les autorités ferment les vannes. Les dépôts en devises diminuent sensiblement face aux restrictions de change et aux contrôles de capitaux. Les flux de stablecoins, eux, semblent largement insensibles à ces barrières. Et le rapport de reconnaître : « Les stablecoins circulent en partie en dehors du périmètre réglementaire ».
Ces actifs peuvent être conservés dans des portefeuilles personnels et transférés en permanence sur des blockchains publiques, sans passer directement par une banque locale. Les gouvernements peuvent bloquer les plateformes réglementées ou surveiller les points de conversion, mais beaucoup plus difficilement interrompre les transactions de portefeuille à portefeuille.
Cela ne signifie pas pour autant que les stablecoins sont impossibles à contrôler. Les émetteurs centralisés comme Circle ou Tether peuvent notamment geler certaines adresses. Leur circulation offre néanmoins davantage de voies de contournement qu’un compte bancaire traditionnel.
Dollarisation à la vitesse d’Internet, « stablecoinisation » de l’économie
La fuite vers le billet vert n’a rien de nouveau. Depuis plusieurs décennies, les habitants des économies fragiles convertissent leur épargne en dollars pour se protéger de l’inflation et des dévaluations. Les stablecoins rendent simplement cette stratégie plus rapide et plus accessible.
L’étude souligne surtout la persistance du phénomène. Une fois que les ménages et les entreprises ont pris l’habitude d’utiliser le dollar, sous forme bancaire ou numérique, ils reviennent difficilement vers la monnaie nationale, même après une amélioration de la situation économique.
Les chercheurs ne constatent par ailleurs que peu de substitution entre les dépôts en devises et les stablecoins. Les jetons numériques ne remplaceraient donc pas forcément les anciennes formes de dollarisation : ils pourraient s’y ajouter et élargir encore l’accès au dollar.
Une autre étude de la BRI, publiée en mars 2026, mesure également les répercussions sur les marchés des changes. Selon ses auteurs, une hausse exogène de 1 % des entrées nettes de stablecoins provoque une dépréciation de la monnaie locale et accroît le coût implicite d’accès au dollar.
Le FMI reconnaît que ces actifs peuvent accélérer et réduire le coût des paiements transfrontaliers. Il avertit toutefois qu’une adoption massive peut affaiblir la souveraineté monétaire et la transmission des décisions des banques centrales. Pour les pays concernés, interdire les stablecoins ne suffira donc probablement pas. La défense la plus durable reste également la plus difficile à mettre en œuvre : restaurer la confiance dans la monnaie locale.
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